Rewizja ustawy o usługach inwestycyjnych i rynkach kapitałowych Ustawa o usługach inwestycyjnych i rynkach kapitałowych FSCMA została utworzona w 2007 r. Jako kompleksowy przegląd przepisów dotyczących rynków kapitałowych w celu promowania autonomii i innowacji na rynkach kapitałowych. Odkąd FSCMA weszło w życie w lutym 2009 r. musieliśmy jednak sprostać skutkom globalnego kryzysu finansowego. W rezultacie wciąż brakowało nam wprowadzania innowacyjnych zmian, których początkowo zamierzaliśmy, wraz z uchwaleniem FSCMA, takimi jak stworzenie światowych konkurencyjnych banków inwestycyjnych. Tymczasem po kryzysie finansowym trwają globalne dyskusje na temat wzmocnienia regulacji finansowych i globalnej koordynacji, a teraz nadszedł czas, abyśmy mogli przeprowadzić wewnętrznie to, co omawialiśmy na szczeblu globalnym. W tym kontekście widzimy, że jest to właściwy czas aby stworzyć podstawy dla przyszłości przemysłu finansowego w Korei, a jednocześnie sprostać obecnym globalnym i krajowym financie takich jak np. kryzys finansowy w Europie, zadłużenie gospodarstw domowych w Korei. FSC opracował projekt ustawy o zmianie ustawy o FSCMA, udostępnionej publicznie przez 20 dni od 27 lipca do 16 sierpnia. Korygowanie zmian w FSCMA. I dla koreańskich IB. rozwój domowych banków inwestycyjnych zdolnych do finansowania nowych gałęzi wzrostu i dużych projektów zagranicznych.1 Firmy papierów wartościowych, które spełniają określone wymogi ustawowe, takie jak kapitał własny i możliwości zarządzania ryzykiem, zostaną zakwalifikowane jako banki inwestycyjne lub dostawcy kompleksowych usług finansowych. Biorąc pod uwagę fakt, że firmy z sektora papierów wartościowych mogą rozpocząć podstawowe usługi maklerskie po dokonaniu rewizji dekretu wykonawczego FSCMA, minimalna kwota kapitału własnego dla firmy zajmującej się bezpieczeństwem w celu świadczenia usług bankowości inwestycyjnej zostanie ustalona na 3 bilionów wonów, co można by później zwiększyć w zależności od rozwój po rewizji FSCMA.2 Rachunek rewizji zawiera przepisy dotyczące kredytów korporacyjnych, internalizacji realizacji zleceń w celu ułatwienia firmom świadczącym kompleksowe usługi w zakresie finansowania korporacyjnego3. Gdy firmy świadczące usługi brokerskie świadczą podstawowe usługi maklerskie, będą one dozwolone w celu zapewnienia kredytu funduszom hedgingowym na inwestycje inne niż papiery wartościowe4. Uwzględnienie ryzyka związanego z działalnością banków inwestycyjnych, wymogi kapitałowe Bazylea będą stosowane do firm z sektora papierów wartościowych, oprócz współczynnika kapitału netto przepisów NCR. II Poprawa Regulaminu Zarządzania Aktywami. dla starzejącego się społeczeństwa o niskich dochodach, ustawa ma na celu dalsze rozwijanie człowieka które mogą zapewnić inwestorom stabilne i zyskowne produkty inwestycyjne. 1. Spółki zarządzające majątkiem będą musiały wykonywać prawa głosu jako akcjonariusze w aktywach funduszu zgodnie z interesami inwestorów oraz w celu promowania fuzji małych funduszy, procedur fuzji zostanie uproszczona bez naruszania praw inwestorów2. Wraz z dłuższą żywotnością, istnieje coraz większe zapotrzebowanie na indywidualne usługi inwestycyjne na rzecz bardziej zróżnicowanych aktywów finansowych Aby pomóc firmom zarządzającym aktywami spełnić te wymagania, zostanie jasno określone rozróżnienie pomiędzy przedsiębiorstwem zbiorowego inwestowania a dyskrecjonalne przepisy dotyczące usług inwestycyjnych w zakresie działalności powierniczej zostaną poddane rewizji, a niektóre przepisy dotyczące działań funduszu zostaną złagodzone. III Reforma rynków kapitałowych Infrastruktura1 Wprowadzony zostanie system licencyjny umożliwiający nowe giełdy papierów wartości lub alternatywny system obrotu ATS Financial być w stanie obsługiwać AT S za zgodą FSC Jeśli wielkość obrotu za pośrednictwem ATS przekracza pewien próg, operator ATS będzie mógł poprosić o zezwolenie na wymianę giełdową, która dodatkowo wymaga wykonywania samoregulacji w wykazie i sprzedaży nadzoru.2 Proponowana zmiana tworzy nową kategorię transakcji rozliczeniowych dla transakcji inwestycyjnych finansowych i stanowi podstawę prawną do ustanowienia centralnego kontrahenta CCP. Wprowadzając system licencjonowania dla dostawcy rozliczającego, zamierza świadczyć usługi rozliczeniowe dla różnych produktów, np. pochodnych instrumentów pochodnych będących przedmiotem obrotu poza rynkiem regulowanym, pożyczki papierów wartościowych, RP. W przypadku transakcji pozagiełdowych instrumentów pochodnych będących w obrocie pozagiełdowym, które mogą istotnie wpłynąć na rynki w przypadku niewywiązania się z zobowiązań, będą musiały zostać rozliczone w drodze rozliczeń. podlega przepisom FSCMA, biorąc pod uwagę fakt, że działalność w zakresie ratingu kredytowego odgrywa istotną rolę w rynkach obligacji wizja rozszerzy zakres działalności spółek ratingowych, wzmacniając ich odpowiedzialność za ochronę inwestorów i wymogi dotyczące ujawniania informacji publicznej. IV Dywersyfikacja kanałów finansowania bezpośredniego. W celu dywersyfikacji spółek notowanych na giełdzie, uniemożliwiając im wykorzystywanie takich narzędzi i pomoc w walnych zgromadzeniach prawidłowe funkcjonowanie akcjonariuszy.1 Spółki notowane będą mogły wystawiać warunkowe papiery wartościowe i warranty poza papierami wartościowymi dopuszczonymi obecnie na podstawie ustawy o spółkach handlowych. Jednak w celu wsparcia prawidłowych praktyk rynkowych, wydanie warrantów i ceny emisyjnej będzie ograniczone, a wydawanie oddzielnych BW będzie ograniczone2. Firmy będą musiały przestrzegać należytego procesu w zakresie likwidacji akcji W przypadku emisji akcji po dyskontowaniu, spółki będą musiały zażądać wydania praw poboru.3 System głosowania w cieniu, w które Korea Kurierska Depozytariusz KSD wykonuje prawo głosu w sprawach głosowania, b zlikwidowane w 2018 r. oraz przepisy dotyczące udzielania pełnomocnictwa zostaną poprawione w celu prawidłowego funkcjonowania akcjonariuszy spółek. v Wzmocnione przepisy dotyczące nieuczciwych praktyk handlowych. Aby uniknąć zagranicznych agencji ratingowych lub funduszy hedgingowych z wykorzystaniem arbitrażu regulacyjnego z Koreańskie stosunkowo niedbałe przepisy, uregulowania dotyczące nieuczciwych praktyk rynkowych, takie jak manipulowanie ceną. Wzrastające manipulacje przy użyciu nienotowanych papierów wartościowych, np. ELS lub instrumentów pochodnych OTC, będą podlegały karom kryminalnym, jeśli aktywa bazujące na takich produktach są notowane na giełdach. Akty nadużyć na rynku, takie jak scalanie podlega sankcjom administracyjnym Grzywny zostaną nałożone na szerszą gamę aktów nadużyć na rynku w celu szybkiego sankcjonowania tych aktów, przy pełnej ochronie praw proceduralnych tych osób objętych dochodzeniem. W celu zapewnienia silniejszej ochrony inwestorów, firmy papierów wartościowych będą wymagać większej odpowiedzialności za zapewnienie brokera ubezpieczeniowego ge i firmy będą musiały stawić czoło surowszym wymogom w zakresie ujawniania informacji w dużych funduszach, na przykład poprzez wydawanie warrantów. W przemyśle finansowym Korei oczekuje się, że rewizja pomoże rozwinąć rosnące w gospodarstwie domowym koncerny, które mogą konkurować z globalnymi bankami pod względem zdolności do finansowania i reputacji. Inwestycyjne firmy finansowe będą mogły zaoferować pełny pakiet usług finansowania korporacyjnego, np. finansowanie firm początkujących z potencjałem wzrostu, świadczenie usług doradczych w zakresie doradztwa personalnego, a nie tylko usług maklerskich. Wzrostowi rynku PEF i pierwszemu serwisowi maklerskiememu towarzyszyć będzie rozwój puli ekspertów finansowych i usług biurowych. Dla infrastruktury rynku finansowego. Konkurencja, wprowadzona na rynek wraz z rewizją, wzmocni konkurencyjność KRX i pomoże nam prowadzić rozwój azjatyckich rynków kapitałowych, wobec globalnego trendu fuzji giełdowych na całym świecie. wprowadzenie CCP zmniejszy ryzyko niewywiązania się z transakcji na instrumentach pochodnych w ramach pozagiełdowych instrumentów pochodnych i pomoże sprostać rosnącym wymaganiom w zakresie rozliczeń w związku ze wzrostem obrotów i pożyczkami papierów wartościowych. Rozwój finansów typu "mezzanine" powinien zapewniać małym i średnim przedsiębiorstwom bardziej wydajne i zróżnicowane metody finansowania i nowe sektory wzrostu Ponieważ ogólne spotkania akcjonariuszy odgrywają właściwą rolę, koreańskie firmy będą zarządzane w bardziej przejrzysty i efektywny sposób. Więcej innowacyjnych i dostosowanych produktów finansowych zapewni zaspokojenie różnorodnych potrzeb inwestycyjnych, poszerzając możliwości inwestorów. Rozszerzone przepisy w sprawie nieuczciwych praktyk handlowych zwiększy wiarygodność kapitału koreańskiego rynki wśród inwestorów i wyeliminowanie arbitrażu regulacyjnego między rynkami krajowymi i zagranicznymi. Oczekuje się, że ustanowiony zostanie alternatywny system obrotu ATS, który ma przyspieszyć realizację projektu ustawy, aby ograniczyć udział Korea Exchange w Koreańskim Depozycie Papierów Wartościowych KSD. do ustawy, udział w kapitale jest ograniczony do 5, chociaż obecny wskaźnik udziału w kapitale zakładowym wynosi 70 43, dzięki czemu można zapobiec potencjalnym problemom związanym z niezależnością i neutralnością systemu ATS. Projekt został zaproponowany 28 grudnia przez tych z udziałem Minjoo Party prawodawca Park Yong-jin ATS ma zostać uruchomiony w czerwcu przyszłego roku, ale stanowisko KSD jako spółki zależnej Korea Exchange może utrudnić postępy, dodał, dodając: "Niniejsza poprawka do ustawy o rynkach kapitałowych ma na celu przeszkody i zapewnić uczciwą konkurencję pomiędzy ATS a Koreańską Giełdą KSD. KSD z zadowoleniem przyjęła wiadomości Limit akcjonariatu ma swoje znaczenie jako narzędzia zapewnienia efektu sprawność i stabilność rynku akcji jako całości i radzenie sobie z konfliktem interesów między uczestnikami rynku, wspomniała, kontynuując, musimy słuchać opinii jak największej liczby uczestników rynku i podejmować działania na rzecz rynku w zakresie zarządzania KSD w ramach publicznej infrastruktury finansowej. Ustanowienie alternatywnego systemu handlowego w Korei Problematyka Min-Kyu Song Taehoon Youn.2 Autor Min-Kyu Song Research Fellow Taehoon Youn Research Fellow.3 Podsumowanie Podsumowanie 02 Wprowadzenie 10 ATS Alternative Trading Definicja systemu i ostatnia tendencja 2 Klasyfikacja 3 Giełda ATS III Przypadki Rozwój USA i UE 2 Kluczowe czynniki wzrostu IV Przemysł ATS w historii Korei 2 Wpływ ATS na rynek wewnętrzny Zagadnienia Zaawansowana struktura najlepszego wdrożenia 2 Niezależna Izba Rozliczeniowa i Nadzór rynku 3 Przejrzystość informacji Fair Trade 4 Regulacje dotyczące wielkości i stabilności rynku 5 Transakcja Opłaty 6 Rozwój ciemnej puli 7 Plany średniookresowe dla przemysłu ATS 01.4 Ustanowienie alternatywnego systemu obrotu w Korei Zagadnienia I Wprowadzenie W sprawie niedawno zaproponowanej wersji FSCMA Financial Investment Services i Rynków Kapitałowych wprowadzono Alternatywny System Obrotu ATS jest pozytywnie uznawany za przyjęty, aby zwiększyć krajowy rynek papierów wartościowych ATS Alternatywny System Obrotu ATS jest systemem handlowym, w którym brokerzy, dealerzy i banki inwestycyjne uczestniczą w handlu elektronicznym. w imieniu giełdy, tzw. alternatywny system handlowy Zaawansowana technologia informacyjno-komunikacyjna wzmocniła przemysł ATS w Stanach Zjednoczonych i Europie Kraje azjatyckie miały trudności z przyjęciem systemu z powodu swoich przepisów, chociaż system jest powszechnie akceptowany obecnie w regionie Zgodnie z przepisami, rodzajem papierów wartościowych i informacji handlowej jonowy, ATS ma wiele różnych form Jeśli chodzi o mechanizm realizacji i wykrywania cen, ATS może być podzielony na 1 tablicę ogłoszeń, 2 przejście, 3 system wyceny i 4 system zlecenia. akcje, a także obligacje i pozycja walutowa są aktywnie sprzedawane na ATS. W oparciu o stopień inwestowania w informacje publiczne, ATS dzieli się na akcje typu light i dark pools. W zakresie zarządzania agentami, rodzajów papierów wartościowych, usług aukcyjnych i usług nadzoru rynku , ATS różni się od giełd bankowych Banki inwestycyjne, maklerzy i dealerzy odgrywają rolę dla agentów zarządzających w systemie ATS Choć notowane papiery wartościowe są notowane na giełdach, ATS obejmuje nienotowane papiery wartościowe Giełda może wymieniać spółki ale ATS nie ma organu Giełda jest odpowiedzialna za monitorowanie w celu ochrony inwestorów, takich jak nieuczciwe transakcje na rynku, ale taka rola jest raczej ograniczona dla ATS 03.6 Ustanowienie alternatywnego systemu handlowego w Korei Zagadnienia Zagadnienia Sprawy USA i UE 1 Rozwój W Stanach Zjednoczonych przemysł ATS rozwija się po ustawodawstwie rozporządzenia dotyczącego rozporządzenia w sprawie zleceń, rozporządzenia w sprawie ATS i rozporządzenia NMS w sprawie systemu rynków krajowych w Europie, rynków instrumentów finansowych w MiFID Dyrektywa o Instrumentach została przyjęta w 2007 r., Aby sprzyjać najlepszemu egzekwowaniu i oficjalności placów zabaw ATS 2 Kluczowe czynniki wzrostu Niski koszt transakcji, skrócenie czasu realizacji oraz mniejszy wpływ na rynek są kluczowymi czynnikami sukcesu zagranicznych ATS W wysiłkach zmierzających do konkurowania z giełdą, ATS obniżyły koszty jawne ATS również zredukowały koszty pośrednie, obejmujące koszt rozliczeniowy i wpływ na rynek ATS dostarczają bardziej zaawansowanych urządzeń do przetwarzania danych niż te, które mają giełdy papierów wartościowych w celu skrócenia czasu realizacji niektórych systemów przecięć lub ciemnych basenów przyjmować zlecenia transakcji pakietowych biorąc pod uwagę ceny transakcji z regularnych giełd, aby ograniczyć rynek Wpływ 04.7 Podsumowanie ATS obejmują róŜne papiery wartościowe i elastyczne godziny handlowe, aby zapewnić wygody inwestorom nie tylko akcje, ale takŜe obligacje i pozycja walutowa są sprzedawane na ATS w celu spełnienia wymogów handlowych, Ŝe giełda nie może obejmować RównieŜ zapasy z różnych krajów mogą być przedmiotem obrotu w jednolitym systemie, który może ułatwić inwestorom podejmowanie globalnych inwestycji Godziny handlowe w ATS są bardziej elastyczne niż giełda Zróżnicowany system realizacji jest również jednym z głównych powodów wzrostu ATS jako całości Dla inwestorów zaangażowanych w transakcje pakietowe wolą system napędzany przez rachunki, a nie system zleceniowy dla tych, którzy chcą być anonimowymi, mogą preferować ciemny basen i inwestorów, którzy chcą jedynie ograniczyć koszty transakcji i wydłużać godziny handlu preferowany system zorientowany na zlecenie ATS Industry w Korei Przyjęcie ATS w Korei może przyczynić się do przyspieszenia krajowego rynku kapitałowego, co zmniejsza liczbę transi ction, a także spełnienie uczestników rynku w różnych potrzebach 05.8 Ustanowienie alternatywnego systemu obrotu w Korei Zagadnienia dotyczące kwestii Zindywidualizowane opłaty transakcyjne i szybsze egzekucje odgrywają ważną rolę w walce z istniejącą giełdą Poprawa szybkości realizacji i ograniczonej transakcji koszty mogą mieć kluczowe znaczenie w zaspokajaniu potrzeb klientów na rynku Jednak ATS może przynieść pewne skutki uboczne w odniesieniu do segmentacji rynku, przejrzystości informacji i ochrony inwestorów Szczególnie indywidualni inwestorzy mogą być bardziej z powodu małej przejrzystości informacji HFT High Częstotliwość handlowa jest szeroko stosowana w rosnącym przemyśle ATS iw związku z czym może wzrosnąć gwałtownie W Stanach Zjednoczonych i Europie te efekty uboczne są złagodzone przy pomocy najlepszej realizacji, zaawansowanego przemysłu informatycznego, ujawniania informacji itd. Jeśli istnieje różnica cen między ATS i giełdowej, najlepsza realizacja umożliwia inwestorom najwięcej korzystna cena, która może zmniejszyć różnicę między cenami i chronić inwestorów, którzy nie mogą mieć bezpośredniego dostępu do ATS W celu osiągnięcia najlepszych wyników, ATS i giełda potrzebują szukać najlepszej ceny zamówienia poprzez SOR Smart Order Routing lub ITS Intermarket System obrotu MiFID umacnia ATSs ujawniać ich informacje i rozporządzenie ATS wymaga również ujawnienia większej ilości informacji w miarę wzrostu wolumenu obrotu. 06.9 Podsumowanie Zagadnienia Zaawansowana struktura najlepszej egzekucji Jeśli pojedyncze systemy zabezpieczeń są sprzedawane na różnych systemach obrotu, należy przyjąć praktyczne standardy dotyczące najlepszego wykonania ustalona Ogólnie rzecz biorąc, najlepsza realizacja oznacza nie tylko najwyższą cenę, ale zapewnia także korzystne warunki rozliczeniowe, pewność i wyraźne ukryte koszty, aby zaspokoić potrzeby klientów i być może trzeba wziąć pod uwagę, jak i kogo najlepiej egzekwowanie egzekucji będzie stosowane Niezależna izba rozrachunkowa i nadzór nad rynkiem Może to spowodować v jeśli wymiana giełdowa zajmuje się rolami w zakresie rozliczeń i nadzoru rynkowego, musi zatem mieć niezależną formę nadzoru rynku rozrachunkowego i rynku. Ponieważ branża ATS musi konkurować z istniejącą giełdą, opłaty za rozliczanie , a usługa będzie musiała w końcu mieć niezależną formę izby rozrachunkowej Przejrzystość sprawiedliwego handlu informacyjnego Aby skutecznie zarządzać rynkami papierów wartościowych i nimi kontrolować, informacje zarówno przed przedsięwzięciem, jak i postprzedsiębiorstwem muszą należy odpowiednio zwolnić 07.10 Ustanowienie alternatywnego systemu obrotu w Korei Zagadnienia dotyczące kwestii Należy przedsięwziąć środki polityczne, aby zminimalizować skutki uboczne, które powodują różne systemy handlowe, takie jak nieuczciwe traktowanie inwestorów Rozporządzenia dotyczące wielkości kleszcza i stabilności rynku Dwuratywny system handlu może powodować niepotrzebnie nadmierną konkurencję w zmniejszaniu rozmiaru kleszczu, więc to zawsze musi dokładnie przeanalizować jego koszty i korzyści w zakresie odpowiednich regulacji Jednak zbyt duża redukcja rozmiaru kleszcza może powodować nadmierne obciąŜenia HFT, które mogłoby prowadzić do negatywnych skutków w wycenie ATS mogą wymagać pewnego rodzaju systemu sterowania, takiego jak wyłącznik w giełda Opłaty za transakcje Gdy ATS są współistniejące z giełdą, należy rozważyć, w jaki sposób każdy rynek będzie pobierać opłaty za transakcje Rozwój ciemnego puli Ciemna puli mogą powodować kilka kwestii w zakresie uczciwości, które powinny zapewniać organy regulacyjne finansów różne środki w celu zapobiegania lub łagodzenia tego rodzaju problemów Aby zapewnić skuteczność i uczciwość rynku należy jednak skutecznie zapewnić pewien poziom przejrzystości, aby zachować skuteczność i sprawiedliwość na rynku Jednakże należy pamiętać, że zbyt wysoka przejrzystość czasami zmniejsza ilość transakcji pakietowych 08.11 Podsumowanie Wszyscy uczestnicy rynku muszą być w pełni poinformowani o zaletach i wadach że mogą uzyskać różnice w przejrzystości między regularną wymianą a planami średnio - i długookresowymi dla branży ATS Biorąc pod uwagę, że głównym celem przyjęcia ATS jest zwiększenie konkurencji na rynkach wtórnych, musi ona przynieść konkretne plany i harmonogramów w celu faktycznego współzawodnictwa 09.12 Ustanowienie alternatywnego systemu obrotu w Korei Rozwa enia Zagadnienia Wprowadzenie W odniesieniu do niedawno zaproponowanych zmian w systemie FSCMA Financial Investment Services i rynków kapitałowych wprowadzenie ATS alternatywnego systemu obrotu jest pozytywnie uznawane za przyjęte ATS różni się od giełda w tym sensie, że różne rodzaje papierów wartościowych są przedmiotem obrotu w systemie Również system ATS różni się od zwykłej giełdy papierami wartościowymi w zakresie usług notowania na giełdzie i jej przepisów Proponowana FSCMA definiuje ATS jako pośrednika inwestycyjnego, który musi być zatwierdzony przez władze finansowe Obecnie wymienione akcje są instrumentami docelowymi, jednak inne papiery wartościowe zostaną podjęte w ramach przeglądu zmienionego rozporządzenia wykonawczego Osoba może pomieścić do 15 zapasów ATS, a instytucje finansowe mogą utrzymać do 30 ATS, jeśli zostaną zatwierdzone przez FSC Giełda może znaleźć ATS jako forma spółdzielni zależnej w 100% na całym świecie Rozwój przemysłu ATS przyniósł konkurencję na rynkach wtórnych, a także skuteczność na rynkach finansowych jako całości W Stanach Zjednoczonych iw Europie ATS trwa już 40 i 30 w rynki akcji 10.13 Wstęp Ponieważ konkurencja pomiędzy ATS a giełdami wzrasta, możemy oczekiwać bardziej efektywnych rynków kapitałowych, niższych kosztów transakcji i spełnienia potrzeb klientów Również różne formy ATS promują centra obsługi klienta i skracają czas realizacji W przeciwieństwie do zwykłych giełd papierów wartościowych, ciemne baseny rosną również, gdy informacje o cenach lub zamówieniach nie są w pełni ujawnione Ponadto niektóre z nich e ATS, np. BATS, Direct Edge przekształciły się w giełdę, aby doprowadzić do konkurencji między giełdami Proponowane FSCMA zmieniłoby prawo dotyczące ustanowienia giełdy papierów wartościowych do systemu pozwoleń, w ten sposób inna giełda może zostać ustanowiona za zgodą FSC Jeśli jakikolwiek ATS rozwinął się na giełdzie, możemy mieć podwójną wymianę W tym artykule rozważa się rolę ATS, międzynarodowych przypadków, charakterystykę instytucjonalną i funkcjonalną wraz z kluczowymi czynnikami w celu przyjęcia ATS w kraju 11.14 Ustanowienie alternatywnego systemu obrotu w Korei Zagadnienia dotyczące rozważań ATS Alternatywny System Obrotu 1 Definicja i aktualny trend ATS obejmuje wiele różnych rodzajów rynków papierów wartościowych ATS jest systemem handlowym, w którym brokerzy, dealerzy i banki inwestycyjne uczestniczą w handel elektroniczny Amerykański SEC oznacza ATS jako automatyczny system obrotu, który nie jest zarejestrowany jako ekspozycja czasowa nge do SEC 1 Europejski Komitet CESR Europejskich Organów Nadzoru Papierów Wartościowych oznacza ATS jako automatyczny system obrotu, który nie podlega regulacjom na takich samych zasadach jak giełda papierów wartościowych Giełda Papierów Wartościowych, ATS świadczy również usługi egzekucyjne, w których znajdują się nabywcy i Sprzedający Prowadzi handel w imieniu giełdy, zwany jako alternatywny system handlowy Zaawansowana technologia informacyjna i komunikacyjna wzmocniła przemysł ATS w Stanach Zjednoczonych i Europie W Stanach Zjednoczonych rozwój rozporządzenia ATS pod koniec lat 90. promował przemysł ATS a od września 2009 r. ATS stanowiły 36 całości obrotu giełdowego 2 Gdy przemysł ATS szybko rośnie, udział NYSE Euronext w europejskich giełdach giełdowych spadł z 79 w 2005 r. do 23 w marcu SEC release No Concept Release w sprawie struktury rynku kapitałowego, SEC.15 ATS Alternatywny System Obrotu W Europie utworzenie MiFID w 2007 r. przyczyniło się do wzrostu przemysłu ATS, około 25 całego europejskiego obrotu giełdowego W styczniu 2017 r. Chi-X Europe, największy ATS w Europie, zajęło trzecie miejsce w Europie, aby podążyć za rynkiem NYSE Euronext w obrotach handlowych, a od kwietnia na 18,4 z drugiej strony obroty giełdowe LSE w Wielkiej Brytanii, największej regularnej giełdzie w Europie, spadły z 75 w styczniu 2009 r. do 53 w lutym Rysunek 1 ATS Stock Trading w USA 2009 9 Rysunek 2 ATS Stock Trading in Europe 2009 Notatka Giełda Papierów Wartościowych w USA obejmuje NASDAQ, NYSE, NYSE Arca, BATS, NASDAQ OMX BX itd. Ujawnienie uwolnienia pojęć w strukturze rynku akcji SEC, 2017, FESE Kraje azjatyckie miały trudności z przyjęciem systemu z powodu jego przepisów, mimo że system jest obecnie powszechnie akceptowany w regionie 13.16 Ustanowienie alternatywnego systemu obrotu w Korei Zagadnienia dotyczące kwestii w Japonii JSCC Japan Securities Clearing Corporation rozpoczęła świadczenie usług rozrachunku na ATSs 3 w lipcu 2017 r., a chi-x establ W przypadku Australii, australijska giełda papierów wartościowych ASX ma podobny monopol, taki jak Korea s KRX, ale Chi-X Australia, Liquidnet i AX-ECN już lub planuje świadczą usługi W Hongkongu BlocSec, Liquidnet i Sigma-X w Bloku Śląskim już teraz świadczą swoje usługi W Singapurze Chi-Wschód odgrywa rolę W Korei niedawno FSCMA proponuje zezwolenie na przyjęcie ATS, a niektóre międzynarodowe Przedsiębiorstwa ATS już biorą pod uwagę przegląd, aby wejść na koreański rynek papierów wartościowych Systemy dokładnie dopasowujące kolejność kupna i sprzedaży zostały już zaobserwowane w Korei ECN i KoreaCross A ATS, który uważa się za przyjęty w niedawno zaproponowanym FSCMA oznacza, realizacja i odkrycie cen są możliwe 2 Klasyfikacja Zgodnie z przepisami, rodzajem papierów wartościowych i informacjami handlowymi sama ATS ma wiele różnych form Jeśli chodzi o mechanizm realizacji i ustalenia cen, ATS można sklasyfikować następująco: 3 System zarządzania nazwami PTS w Japonii 14.17 System ATS Alternatywny System Obrachunkowy Tablica informacyjna Zapewnia sieć, w której inwestorzy mogą rozpocząć negocjacje poprzez system elektroniczny, ale nie świadczy usługi wykonawczej Nie świadczy usługi wykonawczej, pomaga bezpośrednio, tak sklasyfikowany jako typ ATS np. European TradeCross, system skrzyżowania WETRA Po zleceniu dokonuje transakcji z ceną z innych giełd lub rynkiem Wykonanie jest możliwe, ale funkcja wykrywania cen nie jest np. POSIT , Liquidnet, E-Crossnet System oparty na zdaniach Dealer, który jest animatorem rynku, oferuje notowania do zawierania transakcji z inwestorami Możliwe jest zarówno wykonanie, jak i wykrywanie cen, np. CTAS-OS, Tradelink, EuroMTS System zamówień Każdy inwestor oferuje zamówienia i konkurencyjne stawki są możliwe W Stanach Zjednoczonych większość funkcji typu ATS, tzw. ECN electronic Sieć komunikacyjna to systemy zorientowane na potrzeby, np. Instinet, BondVision, TradeWeb 15.18 Ustanowienie alternatywnego systemu obrotu w Korei Zagadnienia dotyczące rozwiązywania problemów Tabela 1 ATS Funkcja Rozpatrywanie cen Wykonywanie Tablica ogłoszeń System przecięcia System rozliczeniowy System zamówieniowy Nie tylko zapasy, ale a także obligacje i pozycja walutowa są aktywnie sprzedawane na ATSs Instinet, a BATS przeznaczone są na handel akcjami, Tradeweb i Marketaxess są przeznaczone na handel obligacjami, a Currenex i Hotspot FX są przeznaczone na handel walutami W oparciu o stopień informacji publicznej inwestorów, ATS dzieli się na oświetlone baseny i ciemne baseny W miarę otwierania regularnych giełd papierów wartościowych, oświetlenia, zamówień, brokerów i innych powiązanych czynników w ciemnych basenach W ciemnych basenach są transakcje z niektórymi informacjami brakiem Liquidnet, Pipeline, POSIT , a BIDS to ciemne baseny. Pewny system przejścia zajmuje tylko porządek i wykorzystuje cenę, która jest dokonywana poza rynkiem, dlatego może zostać sklasyfikowana w ciemnym basenie 16.19 ATS Alternatywny System Obrotu Ciemne baseny rozwinęły się tak, aby nie oddziaływać na ceny na rynek, gdzie transakcje blokowe odbywają się poza rynkami regularnymi Rysunek 3 System ATS System klasyfikacji ATS System obrotu alternatywnego Tablica ogłoszeń System krzyżowania System oparty na zdaniach System zamówieniowy Transakcja Cross-Crossnet E-Crossnet CATS-Instinet System WETRA POSIT Tradelink BATS Liquidnet Bondscape Linia bezpośrednia Rurociąg EuroMTS BondVision BIDS COREDEAL TradeTrade CreditTrade Obligacje Eurex Currenex MarketAxess Hotspot FX Stock ATS, Bond ATS, FX ATS 2 DB Research 3 Giełda Papierów Wartościowych w ATS warunki zarządzania agentami, rodzaj papierów wartościowych, usługi aukcyjne i nadzór rynkowy, ATS różni się od giełdy 17.20 Ustanowienie alternatywnego systemu obrotu w Korei Zagadnienia dotyczące kwestii Banki inwestycyjne, maklerzy i dealerzy odgrywają rolę dla przedstawicieli zarządzających w ATS Choć notowane papiery wartościowe są notowane na giełdach papierów wartościowych, ATS obejmuje nienotowane papiery wartościowe MiFID nie nakłada żadnych ograniczeń na papiery wartościowe Giełda może wymieniać spółki, ale ATS nie ma władzy Giełda przejmuje zarówno notowanie, jak i handel, ale ATS prowadzi tylko handel. W związku z tym nie ma wymóg notowania na giełdzie ani jego regulacje w ramach ATS An ATS nie bierze pod uwagę oceny firm na aukcji, co jest kwestią sporną, biorąc pod uwagę, czy ATS musi płacić za usługę notowania na giełdach, czy nie. Giełda jest odpowiedzialna za monitorowanie w celu ochrony inwestorów, takich jak nietypowe transakcje na rynku, ale taka rola jest raczej ograniczona, ponieważ ATS MiFID wymaga roli nadzoru rynku, ale amerykańskie rozporządzenie ATS nie działa, ale US SEC współpracuje z organem regulacyjnym FINRA ds. sektora finansowego i giełd papierów wartościowych w celu ochrony przed wszelkimi nieuczciwych transakcji i nadużyć finansowych na rynkach 4 4 Ujawnienie SEC Nie rozporządzenie o wymianach i alternatywnych systemach obrotu 18.21 Alternatywny System Obrotu ATS Tabela 2 Giełda Papierów Wartościowych i ATS Papiery Wartościowe Papiery wartościowe Notowane papiery wartościowe ATS Bez ograniczeń Obejmuje papiery wartościowe, papiery wartościowe notowane na giełdach, waluty obce itp. Pozycja 1 Nadzór rynku Porównywalnie silny Stosunkowo słaba Samoregulacja Stosunkowo silna Stosunkowo słaba Stopa regulacji z nadzoru organy porównawcze Słaba nota 1 Jeśli ATS przekształca się w giełdę, nabywa funkcji notowania W Stanach Zjednoczonych ATS może przekształcić się w giełdę papierów wartościowych, rejestrując w SEC zakres ich działalności gospodarczej rozszerza się, ale musi wziąć dodatkowe obowiązki Gdy ATS zostanie zamienione na giełdę, może świadczyć usługi aukcyjne i dzielić się zyskami, które pochodziły z sprzedaży danych poprzez rejestrację w Stowarzyszeniu Skonsolidowanych Stowarzyszeń CTA, ale podlega bezpośrednim regulaminom SEC Firma ATS nie powinna naruszać roli przejrzystości, a także zapewnić rozsądny poziom transa Opłaty ction Poza tym musi ona pełnić funkcję nadzoru rynkowego i nie może przyjąć przepisów antykonkurencyjnych 19.22 Ustanowienie alternatywnego systemu obrotu w Korei Zagadnienia dotyczące kwestii Jeśli ATS zarejestrowałby się jako broker lub dealer, ATS prawdopodobnie prawdopodobnie zajmują większą odpowiedzialność w miarę zwiększania wolumenu obrotu Jeśli jeden z transakcji wymaga mniej niż 5 wolumenu obrotu w skali całego kraju, ATS musi przekazywać jej kwartalną treść swojej działalności gospodarczej i nie może korzystać z wymiany giełdowej lub giełdowej w swojej działalności. Jeśli którykolwiek z jedno transakcyjne zabezpieczenie trwa powyżej 5 lat, ATS musi ujawnić cenę zlecenia i postępować zgodnie z zasadami uczestnictwa w giełdzie. Jeśli jeden z transakcji wymaga ponad 20, to ATS jest regulowany w taki sam sposób, jak giełda papierów wartościowych ATS musi przestrzegać uczciwości rynkowej i wdrożyć kilka planów awaryjnych oraz 20.23 Przypadki USA i UE Przypadki USA i UE 1 Rozwój W Stanach Zjednoczonych branża ATS ma b rosnące po wprowadzeniu w 1997 r. przepisów dotyczących rozporządzenia w sprawie zleceń, rozporządzenia ATS oraz rozporządzenia NMS Krajowego Systemu Rynkowego ECNs Electronic Communication Network rozpoczęło działalność w 1997 r., w której inwestorzy mogli bezpośrednio handlować ze sobą i nie muszą przebywać wśród producentów rynku akcji exchanges In the US, an ECN is referred to as an order-driven ATS where information on the electronic trading system is continuously disclosed 5 In 1998 establishment of Regulation ATS allowed existing ATS to register at the SEC thus the ATS became a legitimate securities market in the country Establishment of Regulations NMS in 2007 reinforces transparency of the ATS and effectiveness of best execution so as to capture investors confidence on ATSs through Order Protection Rule or Trade-through Rule 5 SEC Release No Regulation of Exchanges and Alternative Trading System.24 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Regulation NMS 6 Implements unified rules so as to lead free-competition between markets Rationalizes Order Protection Rule, which is applied mainly to automated order prices so as to be more strict on the best execution Other than the existing ITS Inter-market Trading System , allows private linkage system If the order price is higher than 1, adjusting the price by less than 1 is prohibited so as to protect from delay of a trade Sets upper limit on the access fee so that non-members don t have to pay excessively high costs of transaction fees Such as the stock exchange, an ATS is also required to disclose its information In Europe, MiFID Markets in Financial Instruments Directive was adopted in 2007 so as to induce best execution and officialize the playground of ATSs The European regulatory authorities suggested MiFID in 2004 in order to expand investors choices of trading systems 7 MiFID refers an ATS as a MTF multilateral trading facility 6 KCMI release, U S Securities Market Restructuring due to Regulation NMS, MiF ID was officially announced in 2004 by EU, acknowledged for advancing ISD Investment Service Directive MiFID is not a form of law but enacted in each country in.25 Cases US and EU MiFID treats ATSs on the basis of same-function-same-regulation, thus the roles of disclosing information is reinforced to ATSs This effort aims advanced customer protection and reduces inefficiency from market segmentation As the market is divided into the stock exchanges and ATSs, inefficiency of market segmentation is the economic costs which indicates different price discoveries or spreads enlarging in the markets The roles of disclosing information are reinforced so as to bring friendly environment for best execution MiFID Regulations on ATSs Organize trading rules to lead stability in the systems The supervisory authorities should re-check the trading rules and price discovery function Provide market surveillance Reinforce transparency for both before and after a trade Set conditions on ATSs capital to lead overall financial stability No limits on the kinds of securities so that various financial instruments can be traded 23.26 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations 2 Key Factors of Growth Key factors to the growth of foreign ATSs are 1 reduced transaction costs, 2 more flexible trading settings, and 3 diversified trading systems First, low transaction costs, shortened execution delay, and less market impact are the key factors to the success of ATSs In efforts to compete with the stock exchange, ATSs have reduced their explicit costs ATSs have also reduced implicit costs which include timing cost and market impact Timing cost is the cost that arises from delay of a trade Market impact is the additional cost that has to be paid by traders when a large order changes price in the market For instance, average execution price may be higher than initial order price if a block trade is involved Table 3 Securities Transaction Costs Explicit cost Trans action fee Brokerage fee Implicit cost Timing cost Cost if trade delays Market impact Additional cost if execution price changes Opportunity cost Cost if execution fails due to lack of liquidity 24.27 Cases US and EU ATSs provide more advanced data processing facility than that of the stock exchange so as to reduce the execution time For those investors who prefer fast execution system can benefit from the ATS which is very suitable in quantitative strategy, hedge fund, proprietory trading, etc Some crossing systems or dark pool ATSs take the orders of block trades so as to reduce the market impacts Secondly, ATSs involve various securities and flexible trading hours so as to secure convenience to investors Not only the stocks, but also the bonds and FX position are traded on ATSs to fulfill the trading demand that the stock exchanges may not cover Also, the stocks from different countries can be traded within an unified system which may facilitate investors to proceed global investmen t Instinet can trade stocks of 40 different countries The trading hours in ATSs are more flexible than those of the stock exchange May proceed a transaction if new information comes out after the regular trading hours 8 Especially for those global investors may benefit from reducing the gap between the trading hours due to time difference CiticATS 8 a m.10 p m Tradelink 8 a m.11 p m Liquidnet 2 a m.6 p m 8 binary option, Michael and Terence Hendershott 2003, The Review of Financial Studies Price Discovery and Trading After Hours 25.28 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Lastly, diversified execution system is also one of the main reasons for the growth of ATS as a whole Investors may choose various mechanism in price discovery and execution For those investors who are engaged in block trades may prefer quote-driven system rather than the order-driven system for those who want to be anonymous may prefer dark pool and those investors who only want to reduce the transaction costs and extend the trading hours usually prefer order-driven system 26.29 ATS Industry in Korea ATS Industry in Korea 1 History In Korea, monopoly of KRX has hindered the way of developing ATS industry but there have been instances of infant stage ATSs They use the price from the KRX thereby not violating the regulations of prohibiting other exchanges than KRX Usually they only take orders and their prices are made from the outside which is a crossing system A Korea ECN 2001.2005 In efforts to develop the overall trading system and to meet investors various needs, Korea ECN was established in Listed stocks are traded during the after-hours 4 00 p m.8 00 a m next day Clearing execution service is provided from the KSD Korea ECN doesn t have the price discovery function and use the price from the KRX Besides the trading hours, there is no distinct difference between the KRX and also it doesn t have the price discovery function, Korea ECN closed its business in.30 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations B KoreaCross established in 2008 KoreaCross takes an order before the regular trading hours 7 00.8 45 a m and makes execution after the regular trading hours 3 00.6 00 p m with a value weighted averaged price vwap from the KRX It doesn t have the price discovery function and use the price from the KRX also another type of a crossing system KoreaCross is widely used by foreign investors who are engaged in the Korean stock market Due to different trading hours between the domestic markets and foreign markets, foreign investors used to encounter some difficulties but KoreaCross has provided a solution to the matter It uses VWAP so as to reduce market impacts C Korea ATS 2017 Proposed FSCMA Recently proposed FSCMA is suggesting to adopt order-driven system of ATS in Korea ATS may well be defined as a form of Financial Investment Agent which needs to be approved by the authorities Clearing and market surveillanc e service will be provided from the KRX 28.31 ATS Industry in Korea Trading securities are set to listed stocks but on the review to be changed with revised enforcement ordinance If the size of ATS industry grows to a certain point, it may be switched over to a regular stock exchange and will be allowed to have a multiple-exchange system in the market The regulations on various functions will be adopted based on the add-on method If approved to become a regular stock exchange then it has to carry out the roles of listing and market surveillance services Table 4 Domestic ATS Korea ECN KoreaCross Korea ATS Period 2001.Present 2017 FSCMA Trading rules Crossing system Crossing system Crossing system Order-driven system Quote-driven system Price discovery Execution Price discovery Execution Price discovery Execution Trading hours 4 00 p m.8 00 a m next day Order 7 00.8 45 a m Execution 3 00.6 00 p m No specific limits Trading securities Listed stocks Listed stocks No specific limits 1 Note 1 Listed stocks will be used in the early stage 29.32 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations 2 Effects of the ATS in the Domestic Market The adoption of ATS in Korea may contribute to advancing domestic capital market, reducing transaction costs, along with the fulfillment of the market participants various needs Customized transaction fees and faster executions play an important role in competing with the existing stock exchange The improvement in the execution speed and reduced transaction costs is likely to be crucial in meeting the customer needs in the market The dark pool may cover the customer needs that the existing stock exchange couldn t meet Such as BATS or Direct Edge, if an ATS switches over to a regular stock exchange, it may bring competition between exchanges As in foreign cases, ATSs could consider to switch over to a regular stock exchange so as to expand their business scope and make larger profits ATS could act as a catalyst t o boost positive competition and lessen monopoly of the current stock exchange later on However, ATSs might bring some side effects in terms of market segmentation, transparency of information, and investor protection 30.33 ATS Industry in Korea Market segmentation is the inefficiency that arises when a single market is divided into multiple markets, which is defined as overall problems on ineffective price discovery and different pricing among the markets For block trades, an ATS provides low-transparent transactions in order to reduce market impact, but this may lead to some disadvantages to a group of investors For those investors who prefer transparency of information may get losses Especially individual investors may be hurt more due to low transparency of information For instance, ATS s low transaction fees to large traders could be a problem on price discrimination but could also thought to be as a new opportunity to enhance market efficiency HFT High Frequency Trading is widely used with the growing ATS industry thus may rise sharply There could be a problem on flash order which is a service to provide order price to specific traders before opening up to regular investors Especially individual investors or small-sized investors may have to bear some losses In the US and Europe, those side effects are being mitigated with the help of best execution, advanced IT industry, information disclosure, etc If there is a price difference between an ATS and the stock exchange, the best execution allows investors to have the most favorable price 31.34 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Which may reduce the gap between the prices and protect the investors who cannot have direct access to the ATSs In order to practice the best execution, ATSs and the stock exchanges need to search the best order price through SOR Smart Order Routing or ITS Intermarket Trading System MiFID reinforces ATSs to disclose their information and Regulat ion ATS also requires to disclose more information as trading volume increases To sum up, it should definitely need to find legitimate measures beforehand to make sure the overall conditions of information disclosure or the effects on individual investors are appropriate in the current market circumstances 32.35 Considerations Considerations In order to stabilize the securities market where the stock exchange and ATS co-exist, the financial authorities need to assure transparency of information and protect investors from any unfair acts 1 Advanced Structure of the Best Execution If a single security is traded on different trading systems, practical standards on the best execution should be established The new proposed FSCMA revision enforces best execution to financial invetment agents thus the investors are able to compare order prices in the markets In general, best execution not only denotes the best order price, but also assures favorable timing, certainty, and explicit implicit co sts so as to fully meet the customer needs As for best execution, the US aims at the best order price while Europe covers overall related conditions In order to carry out the best execution, SOR and ITS have been widely used abroad, thus the criteria of best execution is to be defined in terms of practical and technological perspectives And it may need to take a further consideration into how and to whom the best execution responsibilities will be applied 33.36 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations In the US the roles of best execution are enforced to exchanges, ATSs, and brokers To do so, SOR, managed by brokers, and ITS, a system among stock exchanges and ATSs are being used at the same time It is necessary to clarify the responsibility on structuring and managing the system in advance Considering that brokers in the ATSs and the stock exchanges may be different, current regulations of the US are thought to be appropriate If best execution is violated, a considerable amount of fines must be charged For instance, BNY Mellon made fraudulent practices related to best execution for 8 years, then was imposed 2 4 million fine and also the board of members were prohibited from getting a job in all of securities companies Also there should be concrete measures to take care of errors which could be made on the prices between ATSs and the stock exchanges An error can arise from many different factors such as the price range, tick size, different trading hours, etc If the price on a same security is different between ATSs and the stock exchanges, rearranging time, price adjustment, and correcting bodies are to be delineated first This is because if the price is different, ATSs, the stock exchanges or some brokers may earn risk-free profits 34.37 Considerations In addition, computing rules on the NAV net asset value of funds needs to be re-examined 2 Independent Clearing House and Market Surveillance It may cause various conflicts of m atters if the stock exchange takes the roles for clearing and market surveillance therefore needs to have an independent form of a clearing house and market surveillance For the efficiency point of view, recent proposition designated the stock exchange to take the roles of clearing house and market surveillance services As the fact that the stock exchange has to compete with ATSs, it may be unfair to ATSs if the exchange sets clearing service fees and takes charge of surveillance services The clearing service fees would be imposed based on the cost price and will eventually need to have an independent form of a clearing house 3 Transparency of Information Fair Trade In order to efficiently manage and monitor the securities markets, both pre-trade and post-trade information need to be released appropriately 35.38 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations A unified monitoring system is necessary on the investors who are engaged in both ATSs and the st ock exchange so as to protect from any unfair trades such as manipulation, unfair trades, etc The information includes all the related contents in the markets such as order price, execution price, trading amounts, etc In the US, such a role is being taken by Consolidated Tape System which integrates most of trading information and orders, then usually FINRA monitors the markets on the basis of the information SEC is also developing Audit Trail System which could monitor trading orders and execution in real time Policy measures need to be brought beforehand so as to minimize the side effects that arise from different trading systems If an ATS is adopted and brings competition, welfare of investors would be upgraded as a whole, but the magnitude of upgrade will be different among investors Especially in case that a sort of ATS allows only specific traders or forms of trades, there should be a clear criteria to decide legitimacy of the trades 4 Regulations on the Tick Size and Market Stab ility A trading system may incur unnecessarily excessive competition in reducing the tick size, so it always needs to carefully examine its costs and benefits for adequate regulations 36.39 Considerations An ATS will likely to reduce the tick size in efforts to predominate over the stock exchange and vice versa Reduced tick size brings competition, thins spread, and cuts transaction costs However, too much reduced tick size may induce excessive HFT High Frequency Trading which could lead to negative effects in pricing In the Europe, too much competition over reducing the tick size has brought a voluntary negotiation 2009 of uniting the tick size of most securities ATSs may also need some kind of a control system such as a circuit breaker in the stock exchange Considering the domestic market characteristics, a review on implementing adequate control system covering ATSs and the exchange together should be made Internationally, adopting such control system is different from place to plac e In the US, the circuit breaker system is used in all of the markets including ATS In the Europe, few countries follow the routine of the US but most countries use different control system according to their trading markets thus if a transaction has stopped in one market the same transaction could keep proceeding in another market 37.40 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations 5 Transaction Fees When ATSs co-exist with the stock exchange, it needs to be considered how each market will charge the transaction fees Different services and transaction fees between ATS and the stock exchange could influence overall trading behavior in the market For instance a maker taker way of pricing, which optimizes the transaction fees in response to supply of liquidity, may have a chance to change the order timing of market participants Also it needs to take a review on the after-effects of potential price differentiation in the stock exchange and ATSs Internation ally, diversified transaction fees after adopting ATS is reputed as being very complicated and frequently changed compared to that from the past Graduated pricing Lowers transaction fees as trading volume increases Price differentiation based on order characteristics e g proprietary vs client account Maker taker pricing Lowers transactions fees for later orders and impose higher fees for prompt orders 6 Development of the Dark Pool It is necessary to consider allowing the dark pool in the domestic market 38.41 Considerations It has been observed that competitive auction trading of listed securities in order-driven ATSs is basically not different from the regular stock exchange Development of expertise investments such as hedge funds has increased the proportion of dark pool in the market It is predicted that an expertise-centered dark pool may be established in Asia later on The dark pool may cause several issues in terms of fairness the financial regulatory authorities should provide various measures in order to prevent or mitigate such problems IOI indication of interest is being used to find transacting participants without leaking out one s information but may have the problems on fairness Since IOI is not distributed to everyone in the market, those participants who haven t received the IOI would get disadvantages EC, the US SEC, and Canadian Securities Administrators disclose actionable IOIs to all market participants in efforts to keep transparency of information Sometimes unified trading data service is provided but some participants are not allow to access on the system thus they cannot affect price discovery properly Also if development of the dark pool causes the size of lit pool to shrink, it may bring some inefficiency in price discovery 39.42 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Regulations on transparency and execution should be made in case the dark pool is adopted A certain level of transparency needs to be effectively guaranteed in order to maintain effectiveness and fairness in the market Here, transparency includes both pre-trade and post-trade information However, it may need to keep in mind that too high transparency sometimes reduces the volume of block trades Thus a moderate degree of transparency needs to be enforced in each market and also reasonable standards or explanation should be prepared if the requirements of transparency are being differentiated in those markets The supervising authorities of each country differentiate the requirements between lit pools and dark pools, but at the same time, they put every efforts to keep effectiveness and fairness among the markets IOSCO International Organization of Securities Commissions gives priority to transparent orders whether the orders are from lit or dark pools All of the market participants need to be fully notified about the advantages and disadvantages that they may get from differences in transparency between the regular exc hange and ATSs 40.43 Considerations 7 Mid-to-Long-term Plans for the ATS Industry Considering that the main purpose of adopting ATSs is to boost competition in the secondary markets, it needs to bring specific plans and schedule to incur actual competition For instance, it is not suitable if the stock exchange establishes ATS on its own in the early stage but will be acceptable when proper competitive circumstances are settled as a whole In case that international ATS is adopted into the domestic market in coming days, it needs to take an additional review 41.47 4-1 Myung-Dong 1-Ga, Seoul Korea TEL FAX.
No comments:
Post a Comment